利润空间并不如投资

时间:2018-09-28 09:39 点击:

  国际配售的基石投资者包括蚂蚁金服、LGT(LGT Group Foundation)及雪湖资本(Snow Lake Funds)等。公开招股期间,中国人保PICC、对冲基金Coatue Management、阳光保险、凯思博投资管理(Keywise Capital),还有全球规模最大且经验最为丰富的投资管理公司之一——资本集团(The Capital Group)等多个国内外知名机构参与认购。
 
  此外,包括京东金融、高瓴资本(Hillhouse Capital)及加拿大最大的单一型专业化退休基金——安大略省教师退休基金会(OTPP)等也随后加入认购行列。
 
  但是,这样一家收入7成来源于投行业务的机构,估值为何高于中金证券、中信证券等券商?华兴资本的“成长性”和“持续性”仍然值得关注。
 
  中泰国际研究部的报告分析,华兴资本的净利润增长率高于中信、海通、中金等,总资产回报率也比较高,市盈率和市净率也明显高于上述券商。
 
  目前,华兴已涉猎互联网、医疗健康、大消费、文娱、企业服务、人工智能、大数据、科技、汽车、智能硬件等在内的众多新经济前瞻性行业。不过只做投行业务则有局限性,投资延伸了服务深度和广度,而国内的合资券商华菁证券虽然仍在起步阶段,弥补了华兴资本二级市场的牌照缺失。昨日,被称为“新经济金融服务第一股”的华兴资本控股有限公司(1911.HK)正式在港交所挂牌交易。
 
  在现场,持有华兴资本44.53%控股权的董事长包凡,致辞中表示上市是送给父亲的生日礼物,敲“锣”可谓还卯足了劲,最后送给港交所的纪念品是一只3D打印的独角兽。
 
  不过,首日开盘华兴资本31.8元的发行价跌了22.33%,全天成交额4.27亿,关于“估值”的疑问再次引起关注。一家收入7成来源于投行业务的机构,凭什么估值能高于中金、中信?究竟华兴资本是一家怎样的投行或投资机构?
 
  投行走差异化“精品投行”路线,十多年来服务了许多知名的新经济企业;但投行的服务深度还不够,投资这些企业并伴随其成长壮大,未来仍有很大发展空间。包凡在接受记者采访时也表示:“未来投行、投资、华菁证券三大业务将会三足鼎立”,也就是说华兴资本的收入不会一直高度依赖投行,业务结构将会发生变化。
 
  差异化服务新经济企业
 
  如果把华兴资本看做一家投行,会发现它在IPO、尤其并购方面很有心得,并且服务的领域也跟传统券商存在着差异化。
 
  对于这一点,包凡显得颇为自豪,昨日他对记者表示:“华兴资本在新经济企业服务上已经有了十几年的先发优势,团队所有人加起来多达600人,并不是意识到独角兽重要性的传统投行从此发力就能追赶得上的。”
 
  从业务结构上看,投资银行、投资管理、华菁证券是华兴资本的三大业务,其中投行对收入的占比高达7成。
 
  招股书显示,2017年华兴资本的总收入约为1.39亿美元,投行业务约占总收入的71%。当年的净利润大幅缩水,从2016年的3183万美元跌到3.2万美元,但经调整后的净利润达5810万美元。
 
  近三年,投行业务出现了下滑的态势。不过2018年第一季度收入3880万美元,总收入同比增长65.9%;投行收入2140万美元,同比增长43.8%。
 
  这家精品投行的差异化体现在,华兴资本参与过的IPO和并购项目,有不少耳熟能详的新经济企业。比如参与过京东声势浩大的IPO,也促成过滴滴与快的的“世纪联姻”,还有美团和大众点评的牵手上市等。
 
  可以说,这些新经济企业一系列融资、并购、入股、上市行为的背后,始终都有华兴资本的身影。华兴资本成立于2004年,至今参与过的新经济项目包括:2006年的当当网、千橡互动,2007年的巨人网络,2008年的暴风影音,2009年的开心网,2010年的神州租车、爱奇艺,2011年的大众点评、赶集,2012年的优酷土豆,2013年的百度、PPS、奇虎360,2014年的新浪微博及陌陌,2015年的滴滴快的、美团点评,58赶集,2017年的快手、摩拜,2018年的优信等。
 
  截至2017年12月31日,中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中,有15家是公司的客户,占中国独角兽公司总市值的56%。
 
  因此,有人甚至将华兴资本称为“独角兽推手”。截至去年底,华兴资本现有客户群在中国前20名新经济公司中占据15席,所服务的独角兽客户市值占中国独角兽总市值的56%。
 
  投资规模5年内将达几百亿
 
  目前,投行业务是华兴资本的支柱,此次IPO募资总额的40%也将用于扩展投行业务。
 
  但投行是一个人力成本相当高的业务,利润空间并不如投资,并且服务深度也受到限制,华兴资本区别于其他投行的另一方面是,抓住了新经济企业的投资方向。
 
  昨日,包凡对券商中国记者等表示:“华兴资本投资、投行服务的都是新经济企业,并且已经具备了十几年的先发优势,初衷是建一个匹配资金和资产的平台。其中,投行是平台的基础建设,否则不能提供交易场所和流动性,而投资管理是重要的发展方向,华菁证券则是国内业务的载体,未来这3块业务发展会三足鼎立。”
 
  他还透露:“投资管理规模未来5年内达到几百亿美元,估计不成问题”,也就是说,现有业务结构的比重将发生变化,投行依然是主业之一,但投资领域将有值得期待的发展空间。
 
  事实上,华兴资本的投资管理业务近年来增幅巨大,收入规模已从2015年不足千万美元,升至2018年上半年的超2420万美元。
 
  目前华兴资本管理着六支私募股权基金,截至2018年3月31日,华兴投资管理业务在新经济领域约90家公司投资额达19亿美元,资产管理规模达到约41亿美元,已进入投资新经济的中国私募股权基金排名前十位。投资项目包括日前刚上市的美团点评等。
 
  估值超过中金、中信
 
  此次,华兴资本IPO的联席保荐人为高盛及工银国际,独家财务顾问为华兴资本。最终发行价31.8元,国际配售获得5倍超额认购,但公开发售阶段一开始却没有足额认购。